本文來(lái)自格隆匯專欄：國(guó)泰君安證券研究，作者：國(guó)泰君安鋼鐵團(tuán)隊(duì)
首次覆蓋鋼管行業(yè)，給予“增持”評(píng)級(jí)。在穩(wěn)增長(zhǎng)背景下，鋼管需求或迎來(lái)快速增長(zhǎng)，重點(diǎn)推薦新興鑄管、金洲管道、友發(fā)集團(tuán)。
我國(guó)是世界鋼管的主要生產(chǎn)國(guó)，鋼管下游以工程機(jī)械和地產(chǎn)為主，需求增速較高。2019年我國(guó)鋼管產(chǎn)量8417萬(wàn)噸，占世界產(chǎn)量的60%左右，是世界主要的鋼管生產(chǎn)國(guó)。鋼管按照品種主要分為無(wú)縫管和焊接管，其中焊接管為主要品種，占比67%左右。鋼管下游以工程機(jī)械和地產(chǎn)為主，占比分別為15%、12.22%，2000-2020年我國(guó)供水管道、燃?xì)夤艿篱L(zhǎng)度復(fù)合增速分別為7.12%、17.53%，鋼管行業(yè)整體需求增長(zhǎng)較快。
穩(wěn)增長(zhǎng)背景下，鋼管需求或?qū)⒖焖僭鲩L(zhǎng)。2021年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)加快城市老化管道的更新改造，且住建部等三部委發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步明確城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造工作要求的通知》明確將老舊管線作為老舊小區(qū)改造的優(yōu)先項(xiàng)目，我們預(yù)期城市老化管道將集中更新改造。假設(shè)服役20年以上的燃?xì)夤艿佬枰鼡Q，測(cè)算2022年我國(guó)燃?xì)夤艿揽傂枨笸?1年將上升50%左右。
油氣管網(wǎng)和城市管廊建設(shè)提速，將帶動(dòng)管道需求上升。根據(jù)《中長(zhǎng)期油氣管網(wǎng)規(guī)劃》建設(shè)目標(biāo)，我們測(cè)算2021-25年原油管道、成品油管道、天然氣管網(wǎng)里程數(shù)年均增速分別為4.99%、6.64%、13.64%;城市管廊方面，我們觀察到2019年我國(guó)城市管廊長(zhǎng)度同比增速較2018年上升10.08個(gè)百分比，我國(guó)城市地下管廊建設(shè)明顯提速。我們預(yù)期未來(lái)我國(guó)油氣管網(wǎng)、城市管廊建設(shè)將提速，對(duì)應(yīng)管道需求將加速增長(zhǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)。
1.鋼管：工業(yè)的“血管”
1.1 我國(guó)是世界主要的鋼管生產(chǎn)國(guó)
鋼管是工業(yè)的“血管”。鋼管產(chǎn)品主要應(yīng)用于流體輸送、建筑、機(jī)械制造等領(lǐng)域，是不可或缺的主要鋼材品種。鋼管原材料為帶鋼，成本占比約為85%左右。鋼管產(chǎn)品在技術(shù)結(jié)構(gòu)上主要分為焊接鋼管和無(wú)縫鋼管，其中焊接管產(chǎn)品占比在67%左右。按照材質(zhì)分為碳鋼鋼管、不銹鋼鋼管、鋼塑復(fù)合管等。
我國(guó)是世界主要的鋼管生產(chǎn)國(guó)，行業(yè)集中度較低。我國(guó)是世界鋼管的主要生產(chǎn)國(guó)，2019年我國(guó)鋼管產(chǎn)量8417萬(wàn)噸，占世界產(chǎn)量的60%左右。行業(yè)供給的周期與基建市政、制造業(yè)利潤(rùn)等密切相關(guān)。我國(guó)鋼管行業(yè)集中度較低，2019年我國(guó)鋼管細(xì)分品種中鍍鋅管、鋼塑復(fù)合管、方矩焊管有一定規(guī)模的企業(yè)分別為64家、53家、69家，行業(yè)整體的分散程度較高。
1.2 鋼管行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局良好
行業(yè)高低端產(chǎn)品分化較大，業(yè)內(nèi)公司競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略各不相同。鋼管行業(yè)為充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，但產(chǎn)品品類不同，盈利方式差別較大。一般鋼管產(chǎn)品的技術(shù)壁壘相對(duì)不高，毛利率相對(duì)較低，企業(yè)主要靠賺加工費(fèi)為主，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略主要為跑量獲取規(guī)模優(yōu)勢(shì)，行業(yè)內(nèi)典型企業(yè)為友發(fā)集團(tuán);高端鋼管如特種不銹鋼管技術(shù)含量較高，Know-How過(guò)程較長(zhǎng)且下游認(rèn)證較慢，高端鋼管企業(yè)更多是市場(chǎng)定價(jià)的方式，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略為差異化、拓展高端應(yīng)用，典型公司如久立特材等。
鋼管行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較好。我們觀察到，雖然鋼管行業(yè)集中度較低，但行業(yè)內(nèi)公司形成了錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)的格局。在給排水球墨鑄管領(lǐng)域，新興鑄管一家獨(dú)大;在燃?xì)夤艿李I(lǐng)域，友發(fā)集團(tuán)與金洲管道為競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，但金州管道高端產(chǎn)品占比更高;在不銹鋼管領(lǐng)域，常寶股份側(cè)重油管、套管，而久立特材側(cè)重石化管道、軍工核電用管道等。
1.3 鋼管下游以工程機(jī)械、地產(chǎn)等為主
鋼管下游主要以工程機(jī)械和地產(chǎn)為主。根據(jù)《鋼管行業(yè)“十三五”發(fā)展規(guī)劃綱要指導(dǎo)意見(jiàn)》，工程機(jī)械、地產(chǎn)、出口和石油天然氣是我國(guó)鋼管下游的主要組成部分，占比分別為15%、12.22%、11.11%、10%。鋼管需求受到經(jīng)濟(jì)周期的影響較大，行業(yè)整體呈現(xiàn)周期波動(dòng);細(xì)分行業(yè)如高端鋼管市場(chǎng)，下游需求相對(duì)平穩(wěn)，波動(dòng)性較小。
水管、燃?xì)夤艿佬枨蠓€(wěn)步上升。工程機(jī)械和地產(chǎn)的需求主要為水管和燃?xì)夤艿溃鶕?jù)住建部數(shù)據(jù)，隨著我國(guó)城鎮(zhèn)化和工業(yè)化的進(jìn)程推進(jìn)，我國(guó)水網(wǎng)、燃?xì)夤芫W(wǎng)和入戶燃?xì)夤艿馈⑺苄枨罂焖偕仙?000年到2020年期間，我國(guó)供水管道長(zhǎng)度從25.46萬(wàn)千米上升至100.69萬(wàn)千米，復(fù)合增速7.12%;天然氣管道長(zhǎng)度由3.37萬(wàn)千米上升至85.06萬(wàn)千米，復(fù)合增速17.53%。
鋼管需求仍將持續(xù)增長(zhǎng)。鋼管需求與城鎮(zhèn)化息息相關(guān)，新城市、城鎮(zhèn)的建設(shè)的前期與工程機(jī)械、鋼結(jié)構(gòu)相關(guān)，而伴隨城市的建設(shè)，給排水、供氣等對(duì)管道的需求逐漸出現(xiàn)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年我國(guó)城鎮(zhèn)化率為64.72%，距離日本、韓國(guó)80%以上的城鎮(zhèn)化率仍有距離，我們預(yù)期隨著城鎮(zhèn)化率的上升，我國(guó)鋼管需求仍將持續(xù)增長(zhǎng)。
2.老管道更新迫在眉睫，管道需求或超預(yù)期增長(zhǎng)
2.1 城市燃?xì)馐袌?chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，燃?xì)夤艿佬枨蟪掷m(xù)增長(zhǎng)
城鎮(zhèn)化、“煤改氣”助力居民燃?xì)馐袌?chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)。我國(guó)居民消費(fèi)能源主要為燃煤、電力和燃?xì)猓渲腥細(xì)庥址譃槊簹狻⒁夯瘹夂吞烊粴猓夯瘹庵饕ㄟ^(guò)液化氣罐運(yùn)輸，天然氣主要通過(guò)管道運(yùn)輸，是城市燃?xì)夤芫W(wǎng)的主要需求來(lái)源。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)， 2020年我國(guó)城市燃?xì)庥脷馊丝跀?shù)為5.26億，較2019年增加1620萬(wàn)。其中天然氣用氣人口穩(wěn)步增長(zhǎng)，而液化氣、煤氣用氣人口逐步下降：2020年城市煤氣、液化氣、天然氣用氣人口分別為548.2萬(wàn)、1.08億、4.13億，分別較2019年下降127.17萬(wàn)、下降529.63萬(wàn)、增長(zhǎng)2277萬(wàn)。當(dāng)前以燃煤為主要能源的中小城鎮(zhèn)替代的空間仍然較大，中小城鎮(zhèn)“煤改氣”的推進(jìn)將帶動(dòng)天然氣市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步上升，而我國(guó)城鎮(zhèn)化仍將持續(xù)推進(jìn)，我國(guó)居民燃?xì)馐袌?chǎng)規(guī)模仍將不斷上升。
我國(guó)城鎮(zhèn)燃?xì)夤芫W(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模不斷增長(zhǎng)。我國(guó)燃?xì)庑袠I(yè)消費(fèi)量快速增長(zhǎng)，且燃?xì)庀M(fèi)結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整：燃?xì)庵械奶烊粴庀M(fèi)占比快速提升，人工煤氣、液化石油氣占比逐年下降。分拆來(lái)看，液化石油氣、人工煤氣供應(yīng)量逐漸下降，而天然氣消費(fèi)貢獻(xiàn)行業(yè)主要增量：2013-2020年我國(guó)城市天然氣供氣量年復(fù)合增長(zhǎng)率為8.19%，煤氣、液化氣均呈下降趨勢(shì)。2020年我國(guó)城市天然氣供氣總量達(dá)1563.7億立方米，占比達(dá)到64.6%，較2013 年上升21.15個(gè)百分點(diǎn)，天然氣占比快速上升。伴隨天然氣消費(fèi)量的上升，我國(guó)城鎮(zhèn)燃?xì)夤芫W(wǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)：2019年我國(guó)城鎮(zhèn)燃?xì)夤芫W(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模為606.28億元，較2013年上升57.55億。我們認(rèn)為城鎮(zhèn)化背景下，我國(guó)天然氣消費(fèi)量仍將平穩(wěn)增長(zhǎng)，且天然氣消費(fèi)占比將持續(xù)上升，帶動(dòng)燃?xì)夤芫W(wǎng)規(guī)模快速增長(zhǎng)。
2.2 管道改造迫切性上升，管道需求或超預(yù)期增長(zhǎng)
管道改造迫切性上升。近期召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“十四五”期間必須把管道改造和建設(shè)作為重要的一項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施工程來(lái)抓;并將“適度超前開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施投資”寫入此次會(huì)議文件，會(huì)議明確了“加快城市管道老化更新改造”的政策取向。此外，我們觀察到2021年我國(guó)燃?xì)馐鹿瘦^多、影響較大，燃?xì)獍踩恢匦抡J(rèn)知，燃?xì)夤艿栏脑焐?jí)的迫切性上升。
排水、燃?xì)夤艿栏鲁蔀槌擎?zhèn)老舊小區(qū)改造的工作重點(diǎn)。根據(jù)住建部等三部委2022年1月3日下發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步明確城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造工作要求的通知》，城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造應(yīng)“將老舊小區(qū)需改造的水電氣熱信等配套設(shè)施優(yōu)先納入本單位專營(yíng)設(shè)施年度更新改造計(jì)劃”，且“將存在安全隱患的排水、燃?xì)獾壤吓f管線……作為重點(diǎn)內(nèi)容優(yōu)先列為改造內(nèi)容”。我們認(rèn)為文件進(jìn)一步確認(rèn)了老舊燃?xì)夤艿栏碌钠惹行裕诖吮尘跋拢覀冾A(yù)期我國(guó)將迎來(lái)城市老化管道集中更新，燃?xì)狻⒔o排水管道需求有望超預(yù)期集中爆發(fā)。
我國(guó)城市燃?xì)夤艿栏驴臻g巨大。根據(jù)住建部數(shù)據(jù)，2020年我國(guó)各城市天然氣管道長(zhǎng)度為85.055萬(wàn)千米，而2000年我國(guó)城市天然氣管道長(zhǎng)度僅為3.37萬(wàn)千米。根據(jù)《湖北省城鎮(zhèn)燃?xì)獍踩挪檎喂ぷ鲗?shí)施方案》，湖北省將重點(diǎn)對(duì)2000年前建設(shè)及運(yùn)營(yíng)使用超過(guò)設(shè)計(jì)年限的燃?xì)夤艿涝O(shè)施進(jìn)行安全評(píng)估，結(jié)合我國(guó)前期燃?xì)夤艿赖慕ㄔO(shè)情況，我們合理推測(cè)鋪設(shè)20年以上的燃?xì)夤艿佬枰M(jìn)行更換。在政策關(guān)注燃?xì)夤艿腊踩员尘跋拢覈?guó)燃?xì)夤艿赖母聦⒖焖偻七M(jìn)，假設(shè)2000年以前的燃?xì)夤艿谰?022年更新，此后每年更新達(dá)到使用期限的管道，我們測(cè)算2022年我國(guó)燃?xì)夤艿赖母乱?guī)模將達(dá)到4.77萬(wàn)千米，管道需求增速達(dá)14.5%，燃?xì)夤艿佬枨髮⒂瓉?lái)快速增長(zhǎng)。金洲管道作為我國(guó)管道龍頭，將充分受益于行業(yè)需求的爆發(fā)。
《“十四五”水安全保障規(guī)劃》出爐，水管需求或加速增長(zhǎng)。2022年1月，發(fā)改委、水利部印發(fā)《“十四五”水安全保障規(guī)劃》(以下簡(jiǎn)稱《規(guī)劃》)，對(duì)“十四五”期間水安全保障提出了總體規(guī)劃，這也是國(guó)家層面首次編制實(shí)施的水安全保障五年規(guī)劃。規(guī)劃明確“加快構(gòu)建國(guó)家水網(wǎng)，加強(qiáng)水生態(tài)環(huán)境保護(hù)，深化水利改革創(chuàng)新，提高水治理現(xiàn)代化水平”，我們預(yù)期“十四五”期間，我國(guó)水管需求或加速增長(zhǎng)。
3.油氣管網(wǎng)建設(shè)有望提速，油氣管道需求快速增長(zhǎng)
3.1 油氣管道需求增長(zhǎng)空間較大
我國(guó)油氣管網(wǎng)建設(shè)空間較大，管道需求增速或維持較高水平。根據(jù)《中長(zhǎng)期油氣管網(wǎng)規(guī)劃》：2020年末我國(guó)油氣管道主干道長(zhǎng)度將達(dá)到16.9萬(wàn)公里，其中天然氣管道長(zhǎng)度10.3萬(wàn)公里;2025年全國(guó)油氣管網(wǎng)主干道長(zhǎng)度達(dá)到24萬(wàn)公里，其中天然氣管網(wǎng)里程16.3萬(wàn)公里。而截至2020年底，中國(guó)長(zhǎng)輸油氣管網(wǎng)主干道實(shí)際總里程為14.4萬(wàn)公里，其中天然氣管道約8.6萬(wàn)公里。此外，我國(guó)天然氣干線管道密度遠(yuǎn)低于世界平均水平，截至2018年我國(guó)天然氣干線管道密度為14.12m/km²，約為美國(guó)的1/5，且遠(yuǎn)低于法國(guó)、德國(guó)等國(guó)家。我國(guó)油氣管網(wǎng)干線建設(shè)進(jìn)度慢于規(guī)劃，且管網(wǎng)密度遠(yuǎn)低于世界其他國(guó)家，我們認(rèn)為我國(guó)油氣管網(wǎng)干線的建設(shè)空間仍然較大，油氣管道需求將維持快速增長(zhǎng)。
3.2 油氣管網(wǎng)干線建設(shè)有望提速，油氣管道需求或快速增長(zhǎng)
我國(guó)管網(wǎng)干線建設(shè)或?qū)⑻崴伲蜌夤艿佬枨蠡蚣铀僭鲩L(zhǎng)。“十三五”期間(2016-2020年)，我國(guó)原油、成品油和天然氣管網(wǎng)里程數(shù)平均增速分別為2.57%、3.27%、3.72%，2020年底我國(guó)原油管道、成品油管道、天然氣管網(wǎng)里程數(shù)分別為2.9、2.9、8.6萬(wàn)公里。假設(shè)《中長(zhǎng)期油氣管網(wǎng)規(guī)劃》2025年建設(shè)目標(biāo)如期實(shí)現(xiàn)，則我們測(cè)算2021-2025年我國(guó)原油管道、成品油管道、天然氣管網(wǎng)里程數(shù)年均增速分別為4.99%、6.64%、13.64%，三類管網(wǎng)建設(shè)增速較“十四五”期間均將大幅上升。
4.綜合管廊建設(shè)加快推進(jìn)，燃?xì)狻⒔o排水管道需求將加速增長(zhǎng)
4.1 我國(guó)城市地下綜合管廊長(zhǎng)度加速增長(zhǎng)
城市地下綜合管廊建設(shè)加快推進(jìn)。根據(jù)《城市建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒》數(shù)據(jù)，中國(guó)城市地下綜合管廊長(zhǎng)度加速增長(zhǎng)，2018、2019年中國(guó)城市地下綜合管廊長(zhǎng)度分別為3244.36、4679.58公里，分別同比增長(zhǎng)34.16%、44.24%，在2018年高基數(shù)基礎(chǔ)上，2019年我國(guó)地下管廊增速進(jìn)一步上升。
十四五期間我國(guó)地下管廊建設(shè)仍將加速推進(jìn)。我國(guó)城市正在往精細(xì)化方向發(fā)展，為滿足我國(guó)城市化建設(shè)的需求，我國(guó)城市地下空間資源的利用將更加集約，城市地下各種類的市政管網(wǎng)設(shè)施將逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榧谢⒔y(tǒng)一化的城市地下管道綜合走廊。我國(guó)《全國(guó)城市市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)“十三五規(guī)劃”》計(jì)劃“十三五”期間建設(shè)地下管廊8000公里以上，而2016-2019年我國(guó)地下管廊建設(shè)長(zhǎng)度僅為4200.18千米，我們預(yù)期“十四五”期間我國(guó)地下管廊長(zhǎng)度或?qū)⒓铀偻七M(jìn)。
5.鋼管行業(yè)公司介紹
鋼管行業(yè)為加工行業(yè)，行業(yè)集中度較低，但下游需求分散度也較高，行業(yè)內(nèi)公司已形成錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)格局。按照wind一致預(yù)期，鋼管行業(yè)公司常寶股份、久立特材2022年P(guān)E均值為16.26倍。考慮到久立特材、常寶股份產(chǎn)品以不銹鋼鋼管為主，而友發(fā)集團(tuán)、金洲管道鋼管產(chǎn)品多為碳鋼鋼管，產(chǎn)品盈利能力相對(duì)較弱，我們給予兩家公司2022年P(guān)E 15倍進(jìn)行估值。新興鑄管業(yè)務(wù)包含鋼材和鑄管兩個(gè)板塊，兩個(gè)板塊營(yíng)收占比大致相等。按照wind一致預(yù)期，鋼鐵行業(yè)典型公司寶鋼股份、南鋼股份2022年平均PE為5.17倍，結(jié)合鋼鐵、鋼管行業(yè)估值水平，新興鑄管2022年P(guān)E在10倍左右。我們維持新興鑄管目標(biāo)價(jià)5.9元，對(duì)應(yīng)2022年P(guān)E為9.67倍。
5.1 金洲管道
金洲管道前身系湖州金洲管業(yè)有限公司，2002年經(jīng)浙江省人民政府企業(yè)上市工作領(lǐng)導(dǎo)小組批準(zhǔn)，湖州金洲管業(yè)有限公司采取整體變更方式設(shè)立浙江金州管道科技股份有限公司。2010年7月6日公司于深交所上市，成為國(guó)內(nèi)第一家以焊接鋼管為主業(yè)的A股上市公司。截至2021年9月底，公司第一大股東為霍爾果斯萬(wàn)木隆股權(quán)投資有限公司，持股21.24%，公司實(shí)際控制人為孫進(jìn)峰、封堃、李巧思三人組成的一致行動(dòng)人。公司全資子公司包括浙江金洲管道工業(yè)有限公司、湖州金州石油天然氣管道有限公司等。
5.1.1 公司鋼管產(chǎn)量不斷上升
公司管道產(chǎn)品產(chǎn)銷規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。2016-2020年公司管道產(chǎn)銷量持續(xù)增加，產(chǎn)量復(fù)合增長(zhǎng)率為7.74%、銷量復(fù)合增長(zhǎng)率為6.77%。2020年公司管道總產(chǎn)量為99.06萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.3%;總銷量為98.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.78%。公司產(chǎn)品中鍍鋅鋼管產(chǎn)量最多，占比超50%，公司是國(guó)內(nèi)最大的鍍鋅鋼管供應(yīng)商之一。
公司產(chǎn)能仍將繼續(xù)上升。2019年4月公司審議通過(guò)“新建年產(chǎn)3萬(wàn)噸高品質(zhì)薄壁不銹鋼管材管件項(xiàng)目”，項(xiàng)目投資預(yù)算3億元、建設(shè)周期3年，截至目前該項(xiàng)目進(jìn)展已完成80%。2020年11月公司審議通過(guò)“投資建設(shè)年產(chǎn)60萬(wàn)噸優(yōu)質(zhì)焊管和工廠預(yù)制深加工管材管件項(xiàng)目”，項(xiàng)目總投資6.8億元、建設(shè)周期3年。兩個(gè)項(xiàng)目建成后將進(jìn)一步整合公司管道產(chǎn)業(yè)的資源布局，提升公司整體競(jìng)爭(zhēng)力。
5.1.2 鍍鋅管是公司營(yíng)收的主要來(lái)源
公司專注深耕管道制造主業(yè)。2016-2020年公司營(yíng)業(yè)總收入、管道制造營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，復(fù)合增長(zhǎng)率分別為17.97%、19.19%;2019年開(kāi)始，公司專注于鋼管制造主業(yè)，其他業(yè)務(wù)完全剝離。2020年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.1億元，同比增長(zhǎng)1.21%;2021前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.56億元，同比增長(zhǎng)45.90%。
熱鍍鋅鋼管是公司主要產(chǎn)品，營(yíng)收占比超50%。鍍鋅鋼管多用作輸水管和煤氣管，公司生產(chǎn)的鍍鋅鋼管全部為熱鍍鋅鋼管，2016-2021H1公司熱鍍鋅鋼管營(yíng)收占比分別為55.87%、54.70%、51.42%、48.59%、50.36%、54.11%。公司產(chǎn)品還包括鋼塑復(fù)合管、螺旋焊管、直縫埋弧焊管等，2021H1公司鍍鋅管、鋼塑復(fù)合管、螺旋焊管、直縫埋弧焊管營(yíng)收分別為25.73、8.02、6.32、6.30億元，營(yíng)收占比分別為54.11%、13.22%、9.06%、8.78%。
5.2 新興鑄管
新興鑄管為全球規(guī)模最大的球墨鑄管生產(chǎn)企業(yè)，也是我國(guó)最大的鋼格板生產(chǎn)基地。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為鑄管和鋼鐵冶煉和壓延加工等，公司目前鑄管產(chǎn)能300萬(wàn)噸，管件產(chǎn)能3萬(wàn)噸，鋼格板產(chǎn)能10萬(wàn)噸，鋼材產(chǎn)能500萬(wàn)噸。公司控股股東為新興際華集團(tuán)，持股占比39.96%，實(shí)際控制人為國(guó)務(wù)院國(guó)資委。
公司鑄管產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，盈利能力保持穩(wěn)定。2012年到2020年，公司鑄管產(chǎn)量穩(wěn)步上升，產(chǎn)量復(fù)合增長(zhǎng)率9.5%。公司鑄管產(chǎn)品的毛利率保持在20%左右，盈利能力保持穩(wěn)定。
公司鑄管產(chǎn)能繼續(xù)上升。根據(jù)公司戰(zhàn)略規(guī)劃，為滿足下游需求，公司在“十四五”期間將繼續(xù)通過(guò)自建或收購(gòu)的方式增加鑄管產(chǎn)能，“十四五”末公司鑄管產(chǎn)能或?qū)⑦_(dá)到500萬(wàn)噸左右。
5.3 友發(fā)集團(tuán)
友發(fā)集團(tuán)為國(guó)內(nèi)鋼管龍頭企業(yè)，公司鋼管產(chǎn)能1300萬(wàn)噸，產(chǎn)量連續(xù)14年位居國(guó)內(nèi)第一，公司在國(guó)內(nèi)焊接管(鋼管細(xì)分品類)市場(chǎng)占有率在19.37%左右。公司主要產(chǎn)品包含焊接圓管、鍍鋅圓管、方矩焊管等，產(chǎn)品廣泛用于供水、供氣、供熱等領(lǐng)域。公司控股股東及實(shí)控人為李茂津、徐廣友等7人組成的一致行動(dòng)人，合計(jì)持股48.5%。
公司鋼管產(chǎn)量持續(xù)上升，盈利能力波動(dòng)較大。公司產(chǎn)能分布緊貼下游需求，目前已經(jīng)形成天津、唐山、邯鄲、陜西韓城4各基地，公司正在江蘇溧陽(yáng)建設(shè)第5個(gè)生產(chǎn)基地。2018-2020年公司鋼管銷量分別為882、1088、1186萬(wàn)噸，公司鋼管產(chǎn)量穩(wěn)步上升，2021年公司募投項(xiàng)目預(yù)期釋放產(chǎn)能100萬(wàn)噸。而根據(jù)公司轉(zhuǎn)債項(xiàng)目規(guī)劃，未來(lái)2年公司產(chǎn)能將繼續(xù)增加452萬(wàn)噸，公司產(chǎn)量將持續(xù)增長(zhǎng)。
6. 風(fēng)險(xiǎn)提示
6.1 原材料價(jià)格大幅上行
管道行業(yè)為加工行業(yè)，其成本主要來(lái)自于鋼材，而定價(jià)模式以成本加成定價(jià)為主。鋼材價(jià)格波動(dòng)性較大，若鋼管原材料鋼材價(jià)格大幅上漲，成本的上升將帶來(lái)毛利率的下降，不利于行業(yè)內(nèi)公司的盈利。
6.2 管道改造進(jìn)程不及預(yù)期
目前我國(guó)管道改造的迫切性上升，我們預(yù)期管道需求增速將快速上升。若管道改造進(jìn)程不及預(yù)期，管道需求增速較小，將不利于行業(yè)內(nèi)公司的盈利。